La “nouvelle ère” de l’investissement
Chère lectrice, cher lecteur,
Au fil de ma carrière, j’ai connu beaucoup de “nouvelles ères” de l’investissement…
Je les ai vues arriver, créant brièvement des hordes de nouveaux millionnaires pendant la période de prospérité… puis disparaître, anéantissant un grand nombre de ces mêmes personnes lors de la crise qui suit inévitablement.
Et à travers tout cela, j’ai appris une chose importante…
Toutes les modes en matière d’investissement finissent par s’effondrer, même si le postulat de base est solide.
En effet, pour les investisseurs, il importe peu que le postulat soit solide. En fin de compte, ce qui compte, c’est le nombre de personnes qui y croient et le coût des paris sur les marchés financiers.
Vous savez de quoi je parle si vous avez investi depuis au moins 1998. À cette époque, la mode des actions “dot-com” a vraiment commencé…
Le boom des actions “dot-com” a salué l’expansion d’Internet comme une “nouvelle ère”. À la fin des années 1990, tout le monde savait qu’Internet allait changer notre façon de vivre, de travailler et de faire à peu près tout.
Bien sûr, le postulat de base était correct…
Internet a réellement changé la façon dont le monde fait des affaires. Il a réellement changé la façon dont nous achetons tout, des produits alimentaires aux automobiles en passant par les services médicaux et juridiques. Plus de vingt ans plus tard, il continue d’évoluer et de changer la façon dont les choses se passent tous les jours.
C’est en grande partie pour cette raison que des entreprises basées sur Internet comme Alphabet, Amazon et Meta Platforms figurent aujourd’hui parmi les dix premières sociétés cotées en bourse aux États-Unis en termes de capitalisation boursière.
Leurs services fondamentaux – recherche en ligne, commerce électronique et médias sociaux – sont disponibles 24 heures sur 24, 365 jours par an. Et ils sont intégrés de manière transparente dans des milliards de vies.
Mais pour beaucoup, l’ère d’Internet n’a pas été une bonne proposition d’investissement…
À l’époque, tous les acteurs du marché étaient convaincus qu’Internet allait tout changer. C’est pourquoi toutes les actions qui y étaient liées de près ou de loin étaient cotées à la perfection.
L’indice Nasdaq Composite est devenu le symbole de l’ère Internet…
Cet indice à forte composante technologique a bondi de plus de 250 % entre octobre 1998 et mars 2000. Cet incroyable parcours de 17 mois a fait naître des hordes de nouveaux millionnaires.
Mais la bulle a ensuite éclaté…
Le Nasdaq s’est effondré de 78 % jusqu’à son point bas d’octobre 2002. Et de nombreuses actions individuelles ont souffert encore plus – si tant est qu’elles aient survécu.
Comme toutes les modes d’investissement, l’effondrement qui s’en est suivi a anéanti de nombreuses personnes qui s’étaient enrichies rapidement quelques mois auparavant.
Et pendant cette “nouvelle ère” d’Internet, il y a aussi eu une autre mode d’investissement connexe…
Le logement.
Pendant la bulle immobilière, beaucoup de gens ont gagné beaucoup d’argent en achetant et revendant des maisons. Et comme les prix de l’immobilier n’avaient jamais baissé auparavant, tout le monde pensait qu’ils ne baisseraient jamais.
Vous connaissez la suite…
La bulle immobilière a explosé en 2008. En peu de temps, nous avons tous vécu la grande crise financière, avec ses sauvetages massifs et les faillites des grandes institutions financières comme Bear Stearns, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Washington Mutual et Countrywide Financial.
Croyez-le ou non, l’hypothèse sous-jacente de la bulle immobilière n’était pas complètement erronée…
Les prix de l’immobilier ont effectivement baissé de 2006 à 2012 – il était donc faux de croire qu’ils ne pouvaient pas baisser. Mais depuis le début de l’année 2004, lorsque la mode de l’investissement dans le logement s’est vraiment emballée, l’indice national des prix de l’immobilier S&P/Case-Shiller a plus que doublé.
C’est une excellente nouvelle pour tous ceux qui ont acheté une maison avec un prêt hypothécaire à taux fixe et à faible coût et qui avaient les moyens de la conserver longtemps. Mais avec des taux d’intérêt qui n’ont jamais été aussi élevés depuis 15 ans, cette époque pourrait bien être définitivement révolue.
Donc que le principe sous-jacent de la mode soit vrai, ou non… c’est moins important que la popularité de l’idée.
Une fois de plus, les véritables dégâts de la bulle immobilière sont dus au fait que tous les acteurs des marchés financiers pensaient que la valeur des logements ne pouvait pas baisser parce qu’elle ne l’avait jamais fait auparavant.
Or, c’est ce qui s’est produit.
De nombreuses personnes ont fait ce pari au pire moment possible. Et ils ont été anéantis.
Cela nous amène à la “nouvelle ère” de l’investissement sur le marché boursier de ces dernières années…
En fait, il s’agissait d’un chaudron bouillonnant de multiples modes qui se chevauchaient – actions de croissance à grande capitalisation, actions technologiques risquées, énergie propre, sociétés d’acquisition à vocation spéciale, cryptomonnaies, “mèmes-actions”, short squeezes et achat d’options spéculatives.
La plupart de ces bulles ont depuis éclaté.
Certes, les craintes d’une hausse des taux d’intérêt et le marché baissier de 2022 (qui selon moi, n’est pas terminé) ont refroidi la fièvre spéculative de 2021. Mais le chaudron est encore assez chaud pour faire naître une nouvelle mode d’investissement…
À l’heure actuelle, vous savez sans doute que la nouvelle mode d’investissement est l’Intelligence Artificielle…
J’ai dit que j’étais enthousiaste sur l’IA dans mes précédents billets. Mais lorsque tout le monde fait la même chose, il est important pour moi de vous aider à prendre du recul et à comprendre l’ensemble de l’histoire…
À l’instar de la mode des investissements sur Internet, l’IA est très puissante. Et il est pratiquement garanti qu’elle changera notre façon de vivre, de travailler et de faire à peu près tout.
Si vous voulez savoir pourquoi, posez-lui la question. C’est ce que j’ai fait cette semaine…
J’ai demandé à la célèbre plateforme d’IA ChatGPT pourquoi tant de personnes sont convaincues que cette technologie va changer notre façon de vivre et de travailler. Elle m’a donné une liste de sept raisons :
- automatisation et efficacité
- prise de décision avancée
- personnalisation accrue
- amélioration du service à la clientèle
- progrès scientifiques et médicaux
- innovation et croissance économique
- relever les défis mondiaux comme le changement climatique, la pauvreté et les soins de santé
Pour être juste, ChatGPT a également fait preuve de sympathie à l’égard des simples mortels que nous sommes…
Elle a exprimé son inquiétude quant au remplacement des emplois. Elle a également fait état de considérations éthiques potentielles, notamment en ce qui concerne la protection de la vie privée, la partialité des algorithmes (ce qui est hilarant, puisque ChatGPT est truffé de partialité) et les abus potentiels.
Je me demande si ChatGPT pourrait nous aider à prédire la prochaine étape de cette mode de l’investissement…
Préparez-vous à ce que les entreprises commencent à ajouter “AI” à leur nom…
À l’apogée de l’ère Internet, l’ajout de “.com” au nom d’une entreprise faisait grimper les actions en flèche. Et une manie similaire (mais beaucoup moins importante) s’est installée en 2017, lorsque des entreprises ont fait doubler ou plus le prix de leurs actions en ajoutant le mot “blockchain” à leur nom.
Quelques sociétés cotées en bourse incluent déjà le mot “AI” dans leur nom. Et comme à l’apogée de la manie de l’investissement dans Internet, leurs actions sont cotées à la perfection aujourd’hui….
Par exemple, C3.ai est évaluée à environ 3,7 milliards de dollars, brûle des liquidités et se négocie à 16 fois le chiffre d’affaires. Et pourtant, son action a augmenté d’environ 200 % depuis le 1er janvier.
SoundHound AI est évalué à environ 630 millions de dollars, brûle également des liquidités et se négocie également à 16 fois le chiffre d’affaires. Elle n’a progressé que d’environ 65 % depuis le 1er janvier.
Bien entendu, toutes sortes de sociétés à forte capitalisation s’associent de plus en plus à l’IA…
La liste comprend les trois entreprises basées sur l’internet que j’ai mentionnées précédemment – Alphabet, Amazon et Meta Platforms. Elle comprend également d’autres noms populaires liés à la technologie, comme Microsoft, Apple, Tesla, Micron Technology et Nvidia.
Je ne dis pas que toutes ces actions prospèrent jusqu’à présent en 2023 uniquement en raison de leurs liens avec l’IA. Après tout, il s’agit de valeurs technologiques dans un monde toujours avide de technologie. Mais cela ne leur nuit pas non plus.
Les plus grandes entreprises de cette liste affichent toutes une hausse comprise entre 35 % et 50 % en 2023. Et certaines d’entre elles sont encore plus performantes. Il s’agit là d’une valeur ajoutée considérable en l’espace d’environ cinq mois.
Nvidia est devenu mardi le dernier membre du club des entreprises ayant une capitalisation boursière de 1’000 milliards de dollars. Depuis, elle est passée légèrement en dessous de ce niveau, mais ce n’est qu’une question de temps avant qu’elle ne le dépasse à nouveau.
Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, vante les mérites de ses liens avec cette “nouvelle ère” de l’investissement…
Il a parlé du potentiel de l’IA lors du salon international de l’informatique Computex, qui s’est tenu lundi à Taïwan. Selon lui, cette technologie est en train de rendre obsolète le métier de programmeur informatique :
“La barrière de la programmation est incroyablement basse. Nous avons comblé le fossé numérique. Tout le monde est programmeur aujourd’hui – il suffit de dire quelque chose à un ordinateur.”
Si vous êtes comme Huang et pensez que le pilier essentiel d’un niveau de vie élevé est la science des données, vous vous trompez. Essayez de créer un niveau de vie élevé sans ammoniaque (pour les engrais), sans ciment, sans plastique, sans acier et sans les combustibles fossiles qui rendent tout cela possible. C’est impossible.
Mais Huang n’a pas tout à fait tort non plus…
C’est ainsi que fonctionne la technologie. Elle nous permet d’être plus productifs.
Bien sûr, certaines personnes sont laissées pour compte. Mais l’effet global de la technologie est une plus grande productivité. Et à son tour, cela conduit à une plus grande création de richesse pour (presque) tout le monde.
Huang s’est ensuite lancé à corps perdu dans l’IA. Il a prédit qu’elle changerait le monde entier très bientôt :
“C’est parce qu’elle est si facile à utiliser qu’elle progresse si rapidement. Elle va toucher littéralement tous les secteurs d’activité.”
C’est une attitude décontractée. C’est exactement ce que les gens disent lors des pics d’investissement. Elle indique clairement que l’heure est à l’effervescence pour l’IA.
Huang a voulu sceller le destin de son entreprise dans la mode d’investissement de l’IA lorsqu’il a déclaré…
“Nous avons maintenant atteint le point de basculement d’une nouvelle ère informatique.”
Oui, il a vraiment utilisé le mot “ère”. Et je ne dis pas que Huang a tort. Il a même probablement raison.
Nous sommes probablement au “point de basculement” de l’avenir de l’IA aujourd’hui. Je dis simplement que le fait qu’il ait raison, ou tort, n’a pas d’importance.
Ce qui importe pour les investisseurs, c’est qu’absolument tout le monde est d’accord avec lui et a déjà conclu qu’aucun prix n’est trop élevé pour l’action Nvidia. Il s’agit d’une mode d’investissement classique.
Je sais que j’ai déjà partagé cette comparaison dans ce billet, mais elle vaut la peine d’être répétée aujourd’hui…
Nvidia est le Cisco Systems de cette “nouvelle ère” de l’investissement.
Cisco était l’action phare du boom de l’Internet. Et Nvidia est l’action phare du boom de l’IA. Cisco fabrique de la “plomberie” Internet (commutateurs et routeurs). Nvidia fabrique de la “plomberie” pour l’IA (puces informatiques, cartes graphiques…)
Et bien sûr, comme je l’ai dit, Cisco s’est finalement négocié pour environ 200 fois le bénéfice net à son pic de 2000. Et Nvidia se négocie actuellement à un peu moins de 190 fois le bénéfice net (à la clôture d’hier).
Si vous pouviez acheter toute l’entreprise aujourd’hui – ce qui vous coûterait environ 970 milliards de dollars – il vous faudrait 190 ans pour récupérer votre argent.
Je ne sais pas ce qu’il en est pour vous, mais je ne pense pas être encore en vie dans 190 ans. Peut-être qu’une plateforme d’IA pourrait racheter l’entreprise. Elle a plus de chances de survivre jusqu’en 2213.
Si l’entreprise doublait son bénéfice net sur 12 mois, puis le doublait encore, puis le doublait encore, elle se négocierait entre 20 et 25 fois les bénéfices.
Ce n’est toujours pas bon marché. Mais ce n’est pas non plus 190 fois.
Pensez-vous qu’il est probable que Nvidia double son bénéfice net une fois au cours des prochaines années ? Plutôt deux fois qu’une ? Et oserais-je vous demander si vous pensez que cela se produira trois fois ?
Si vous ne le pensez pas… vous ne pouvez pas détenir cette action.
Pour posséder des actions Nvidia aujourd’hui, il faut être sûr à 100 % que son bénéfice net sera multiplié par huit très bientôt…
Je me demande si une entreprise dans l’histoire a connu une augmentation aussi rapide de ses bénéfices nets.
Ce que je veux dire, c’est que…
L’IA pourrait tenir ses promesses dans les années à venir. Mais pour qu’un investissement dans Nvidia à ce prix soit rentable pour les investisseurs, le bénéfice net de l’entreprise devra grimper en flèche comme jamais auparavant.
Les actions comme Nvidia se négocient à des multiples exorbitants parce que la plupart des investisseurs supposent que les entreprises continueront à croître à des taux élevés pendant longtemps. C’est un peu comme si les gens s’attendaient à ce que les prix de l’immobilier continuent d’augmenter pendant la bulle immobilière – sauf que ce n’était pas le cas.
En effet, le chiffre d’affaires de Nvidia a été multiplié par 72, passant d’environ 375 millions de dollars en 2000 à près de 27 milliards de dollars l’année dernière.
Mais Nvidia n’a pas connu de croissance ces dernières années. Au contraire, ses activités se réduisent…
Le chiffre d’affaires de la société sur 12 mois a diminué au cours de chacun des trois derniers trimestres, y compris le plus récent. Cela ressemble plus à une histoire de croissance périmée qu’à autre chose.
Pour être honnête, l’équipe de direction de Nvidia affirme que l’IA va changer la tendance récente. Elle affirme que le chiffre d’affaires de l’entreprise au deuxième trimestre dépassera les 11 milliards de dollars, soit une hausse de 52 % par rapport au dernier trimestre.
Si la direction a raison, je pense que la mode d’investissement de la “nouvelle ère” n’est pas terminée. Suffisamment de rêveurs et d’espoirs soutiendront l’action de Nvidia pour l’aider à maintenir sa valorisation maximale, semblable à la manie de l’investissement dans Cisco-Internet, pendant encore un peu de temps.
Mais un jour ou l’autre, les actionnaires de Nvidia se verront couper l’herbe sous le pied. Cela arrive dans toutes les manies d’investissement, même si les prémisses sous-jacentes sont solides.
C’est peut-être la seule certitude dans tout cet épisode. Il est pratiquement impossible pour Nvidia de répondre aux attentes qui sont intégrées dans le prix actuel de son action.
D’ici peu, Nvidia deviendra probablement l’un des pires types d’actions pour les investisseurs…
Un “piège à croissance”.
Tout le monde a entendu parler des “pièges à valeur” comme des sociétés dont le chiffre d’affaires est décevant une année donnée et dont les prévisions de croissance future du chiffre d’affaires diminuent.
Les pièges à valeur existent – et ils ne sont pas amusants. Mais ce n’est pas tout, comme le montre un récent rapport de recherche de la société de gestion d’actifs OGM…
Les auteurs ont étudié les stratégies “value” depuis 1996. Ils ont conclu qu’au cours d’une année donnée, environ 25 % de la moitié la moins chère du marché boursier est constituée de “value traps”, c’est-à-dire des pièges à valeur ajoutée.
C’est un comble. Et c’est une mauvaise nouvelle pour les investisseurs “value” comme moi. Mais attendez un peu…
Les auteurs ont également constaté que les actions de croissance sont tout aussi susceptibles de répondre à leur définition d’un piège de valeur que les actions de valeur.
En d’autres termes, l’ensemble du marché – de l’action la moins chère à l’action la plus chère – est rempli de pièges, qu’il s’agisse d’actions de croissance ou d’actions de valeur. Et quiconque critique l’investissement axé sur la valeur en raison de l’existence de ces pièges ne vous dit que la moitié de l’histoire.
Personne ne souhaite investir dans un piège, quel qu’il soit. Mais il n’existe pas de stratégie de sélection des titres qui ne commette jamais d’erreur. Il est donc inévitable que nous tombions dans des pièges de temps à autre.
C’est la raison pour laquelle nous utilisons des outils de gestion du risque, tels que le dimensionnement approprié des positions et les stop loss. Ils garantissent que nous ne serons pas trop émotifs et que nous ne nous accrocherons pas aux pièges plus longtemps que nous ne le devrions.
Mais le fait est que les pièges à croissance sont pires que les pièges à valeur… et de beaucoup…
GMO a constaté que les pièges à valeur ont sous-performé les actions de valeur de 15,5 % par an depuis 1996. C’est une mauvaise chose.
Mais les pièges à croissance ont sous-performé les actions de croissance de 22,9 % par an. C’est encore pire.
Les conclusions de GMO sont plus nuancées que cela. Mais au minimum, elles montrent que les actions de croissance font beaucoup plus de mal aux investisseurs que la moitié la plus chère du marché lorsqu’elles tournent mal.
C’est logique. Après tout, comme l’explique GMO :
“Alors que les entreprises de valeur sont capables de décevoir les investisseurs et que toute entreprise qui déçoit sera généralement moins performante, lorsqu’une entreprise de croissance déçoit, cela signifie non seulement que ses fondamentaux sont moins bons que prévu, mais aussi qu’elle est moins digne d’être considérée comme une action de croissance en premier lieu.
Étant donné que les actions de croissance se négocient avec une prime par rapport au marché parce que les investisseurs pensent qu’elles connaîtront une forte croissance à l’avenir, un événement qui remet en question cette croissance future est susceptible d’être particulièrement douloureux, car leur prime d’évaluation mérite de chuter.
Pour ce qui nous intéresse ici, l’argument de base est simple. Les actions de valeur et les actions de croissance ont pratiquement la même probabilité de décevoir en cas de récession et, lorsque les actions de croissance déçoivent, elles sont généralement beaucoup plus pénalisées.”
En bref, les actions de valeur restent des actions de valeur même lorsqu’elles sont décevantes, mais les actions de croissance cessent d’être des actions de croissance lorsqu’elles sont décevantes.
Ce seul fait coûte beaucoup trop d’argent aux investisseurs. Ils ont tendance à attribuer des valorisations exorbitantes aux valeurs de croissance, pensant que des niveaux de revenus et de bénéfices bien plus élevés justifieront un jour leur prix élevé – même si ce n’est que dans 190 ans.
Même si l’hypothèse sous-jacente est solide, c’est ainsi que les manies d’investissement explosent.
Les investisseurs doivent donc rester prudents lorsqu’ils sélectionnent les actions et les cryptomonnaies qu’ils placent dans leurs portefeuilles. Ils ne doivent pas se laisser embarqués dans une mode d’investissement en général, sans faire une analyse précise – et rationnelle – des choix qu’ils font.
Bon investissement,
Dan Ferris
Eagle Point, Oregon
