Billet Dan Ferris du 07/01/2023

Cher lectrice, cher lecteur,

Partout où vous avez regardé cette année – géopolitique, cryptos, obligations, actions – un nouvel événement imprévu vous a laissé bouche bée…

Même si l’armée du président russe Vladimir Poutine s’alignait à la frontière de l’Ukraine, les personnes que je connais qui vivaient là-bas à l’époque ne s’inquiétaient pas de son invasion. Ils ne pensaient pas que cela arriverait et ont été choqués d’être réveillés le matin du 24 février par le bruit des obus qui explosaient.

Il n’a pas seulement pris l’Ukraine par surprise. Il a aussi pris le reste du monde par surprise.

Le bitcoin a commencé l’année autour de 46’000 dollars. Auriez-vous pensé qu’il s’échangerait à environ 16’000 dollars aujourd’hui ?

J’ai dit à mes abonnés de sortir de notre position sur le bitcoin en mai pour un rendement de + 193 % après avoir recommandé de l’acheter autour de 10’000 dollars en février 2020. Je pensais que c’était une réserve de valeur en plein essor. Mais depuis, il s’est comporté comme un actif spéculatif technologique surgonflé.

À long terme, je m’attends à ce qu’il devienne beaucoup plus que cela. Mais pour l’instant, il continue de se comporter comme une action spéculative…

Bien sûr, la plus grande histoire des cryptomonnaies cette année a été l’effondrement de la plateforme d’échange FTX, désormais en faillite, et la chute de son cofondateur et ancien PDG, Sam Bankman-Fried.

Encore une fois, je ne l’ai pas vu venir. C’est surtout parce que je n’avais jamais entendu parler de FTX ou de Bankman-Fried avant que la société ne commence à exploser début novembre.

Maintenant, il est presque impossible de ne pas savoir comment il a prétendument détourné les dépôts des clients et a été ensuite accusé de fraude et de conspiration.

Les obligations sont un autre excellent exemple. Même si j’étais très pessimiste à l’égard des obligations, je n’aurais jamais dit que les bons du Trésor américain à 10 ans enregistreraient leur pire performance semestrielle depuis 1788.

Ils ont atteint un plancher inférieur à 40 points de base (0,4 %) pendant la pandémie de COVID-19 en 2020. Et ils ont commencé l’année 2022 autour de 1,6 %.

Aujourd’hui, ils ont plus que doublé. Ils sont à un rendement presque respectable d’environ 3,7 %. C’est un rendement presque 10 fois plus élevé que le taux d’intérêt de référence mondial.

Je parie que la plupart des gens ne se seraient jamais attendus à ce que Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META) et Tesla (TSLA) perdent chacun plus de 750 milliards de dollars de capitalisation boursière. Cela équivaut à une perte combinée de plus de 5’000 milliards de dollars par rapport à leurs sommets historiques.

Mais comme Bespoke Investment Group l’a rapporté mardi… c’est exactement ce qui s’est passé.

Amazon est récemment devenue la première entreprise à perdre 1’000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Il y a quelques années, aucune entreprise sur la planète n’avait une capitalisation boursière de mille milliards de dollars. Aujourd’hui, la perte de capitalisation boursière est de l’ordre de mille milliards de dollars.

Nous pourrions remplir de nombreux articles avec de tels exemples. C’est pourquoi j’ai toujours répété mon mantra d’investissement, « Préparez-vous, ne prévoyez pas ».

C’est une chose de comprendre que l’avenir est inconnu et que la plupart des prévisions et des prédictions sont vouées à l’échec. C’est pourquoi…

Il est encore plus important de distinguer le « vrai savoir » du « faux savoir »…

Cette idée est parfaitement illustrée par une vieille blague sur Max Planck, le physicien allemand qui a remporté le prix Nobel en 1918. Il est surtout connu pour avoir donné naissance à la physique quantique…

Après avoir reçu son prix Nobel, Planck a fait le tour de l’Allemagne dans une voiture avec chauffeur. Et il a donné la même conférence sur la nouvelle science de la mécanique quantique. Le chauffeur de Planck s’asseyait au fond de la salle pendant qu’il faisait sa conférence. Après avoir entendu la conférence plusieurs fois, le chauffeur l’avait mémorisée.

Un jour, le chauffeur dit :

“Cela vous dérangerait-il, Professeur Planck, parce que c’est tellement ennuyeux de rester dans notre routine, si je donnais la conférence à Munich à votre place et que vous vous asseyiez au premier rang, avec ma casquette de chauffeur ?”

Planck accepte. Après leur arrivée à Munich, le chauffeur monte sur le podium et donne la conférence sans problème.

Dans la session de questions-réponses qui suit la conférence, la première question est posée. Et le chauffeur dit :

“Eh bien, je suis surpris que dans une ville avancée comme Munich, on me pose une question aussi élémentaire. Et je vais demander à mon chauffeur de répondre”.

Planck avait une réelle connaissance de la physique quantique. Il a créé tout le domaine et l’a compris mieux que quiconque dans le monde à cette époque. Il pouvait répondre à n’importe quelle question à ce sujet.

Le chauffeur ne connaissait rien à la physique. Il faisait semblant.

Le chauffeur aurait pu réciter les soliloques de Shakespeare et il aurait démontré le même type de connaissance – le “faux savoir”.

La chose la plus intelligente qu’il ait faite est de rediriger la question vers le véritable expert en physique dans la pièce sans révéler qu’il était un faux. Cela demandait un réel talent.

De nos jours, trop d’investisseurs ne comprennent pas qu’ils ont fait semblant pendant le marché haussier…

Il est tout simplement trop difficile pour un être humain d’acheter des actions dans un marché haussier en furie, de les voir monter en flèche et de ne pas en conclure qu’il possède de réelles connaissances financières.

Il est également trop difficile pour un trop grand nombre d’êtres humains dans les sociétés capitalistes d’éviter l’erreur fatale de croire en « l’association spécieuse de l’argent et de l’intelligence », comme l’a dit John Kenneth Galbraith dans son ouvrage classique A Short History of Financial Euphoria. Dans ce livre, Galbraith notait également « l’extrême brièveté de la mémoire financière« .

Aujourd’hui, malgré la déroute du marché baissier, le souvenir des « chauffeurs des marchés financiers » qui ont gagné beaucoup d’argent rapidement est encore frais.

Ils ont été assez intelligents pour faire fortune du premier coup. Ils pensent donc aujourd’hui que, malgré la perte de la plupart (ou de la totalité) de leurs gains, ils peuvent regagner tout leur argent d’une minute à l’autre.

Après tout, ils avaient des thèses d’investissement sophistiquées, tout comme les vrais investisseurs professionnels…

Ils ont créé un « short squeeze » sur des actions fortement vendues à découvert, comme GameStop (GME) et AMC Entertainment (AMC). Ils ont acheté et vendu. Ils ont discuté de leurs idées en public sur les plateformes de médias sociaux, comme le font de nombreux investisseurs riches et prospères.

Mais lorsque le marché les a interrogés de la même manière que le membre du public a interrogé le chauffeur, ils n’avaient pas l’équivalent de Max Planck assis dans la salle pour les tirer d’affaire.

Ils ont simplement perdu de l’argent.

Les actions préférées des « chauffeurs-investisseurs » ont été écrasées…

Depuis leurs plus hauts historiques, Tesla a perdu 66 %, Peloton Interactive (PTON) a chuté de 94 %, GameStop a perdu 76 %, et AMC Entertainment a perdu 92 %.

La narration et l’enthousiasme conduisent à de grosses pertes. Ils ne remplacent pas la compréhension, la reconnaissance et le contrôle des risques. C’est le genre de connaissances réelles que les vrais investisseurs doivent posséder pour éviter les catastrophes et obtenir des rendements adéquats.

Mon vieil ami Rick Rule, le fondateur de Rule Investment Media, a noté la tendance du marché haussier à s’appuyer sur des connaissances de type « chauffeur » – storytelling et action des prix.

Mais maintenant, Rick dit que les investisseurs « doivent faire de l’arithmétique ». C’est le Max Planck de l’investissement dans les ressources naturelles, donc il doit savoir ce qu’il dit…

Faire l’arithmétique sur des milliers de sociétés, mettre de l’argent réel au travail, en perdre une partie, apprendre de ses erreurs, trouver un certain succès…

Les gens qui font ce genre de travail sont les Max Planck de l’investissement. Et nous devrions prêter attention à ce qu’ils font avec leur propre argent et celui de leurs clients en ce moment.

Les personnes qui font de l’arithmétique pour gagner leur vie vendent – et les chauffeurs achètent la baisse…

Comme le rapportait récemment le Wall Street Journal :

“Les fonds communs de placement en actions et les fonds négociés en bourse, qui sont populaires auprès des investisseurs individuels, ont attiré plus de 100 milliards de dollars d’entrées nettes cette année, soit l’un des montants les plus élevés jamais enregistrés dans les données de l’EPFR (organisme de suivi des flux de fonds) depuis 2000.

Les fonds spéculatifs, quant à eux, ont réduit le risque qu’ils prennent sur les actions ou ont carrément parié sur la chute des principaux indices américains. Les fonds communs de placement ont augmenté leurs positions en liquidités pour atteindre environ 2,5 % de leurs portefeuilles cet automne, contre environ 1,5 % à la fin de l’année dernière et le niveau le plus élevé depuis début 2020, selon Goldman Sachs”.

Cela me fait réfléchir.

Pendant des années, les investisseurs institutionnels ont été la force motrice du marché boursier. Mais la révolution des mèmes-actions de ces deux dernières années a changé cela, du moins en partie. Alors peut-être que les professionnels sont du mauvais côté du pari cette fois.

Bien sûr, même s’ils ont créé d’importantes ventes à découvert dans les mèmes-actions, les « chauffeurs des marchés financiers » ont fini par subir d’énormes pertes. Et ils étaient aussi du mauvais côté du commerce des cryptomonnaies. L’industrie a fondu, mettant le feu à quelques trillions de dollars.

Alors peut-être que c’est une mauvaise idée de suggérer que les investisseurs de détail sont de retour comme une force sur les marchés. Ils sont peut-être la même force qu’ils ont été pendant des années – une source de liquidité pour des gens qui en savent dix fois plus sur le fonctionnement réel des marchés.

Il faudra encore un peu de souffrance pour que ces « chauffeurs des marchés financiers » commencent à acquérir de vraies connaissances. Les vraies connaissances demandent du travail et ne viennent pas facilement. Et la vraie connaissance du marché boursier s’accompagne généralement d’une quantité substantielle de douleur sous forme de pertes.

Les « chauffeurs des marchés financiers » ont toute ma sympathie. Ils vivent le pire moment de l’histoire pour admettre que la zone située en dehors de leur cercle de compétence est infiniment large…

Admettre l’ignorance est difficile à faire dans les temps modernes…

Dans les temps primitifs, vous ne faisiez pas long feu si vous ne saviez pas comment trouver un abri, trouver de la nourriture et faire un feu. “Savoir” signifiait survivre et “ne pas savoir” signifiait mourir.

Mais pour la plupart des gens aujourd’hui, la survie n’est pas un problème, même si leur vie quotidienne est difficile.

Le problème auquel nous sommes confrontés dans le monde moderne est l’excès d’informations…

Lorsque nous allumons nos téléviseurs, nos téléphones et nos ordinateurs, c’est comme si nous nous approchions d’une fontaine pour boire et qu’au lieu d’un filet d’eau, nous obtenions une rivière amazonienne d’informations. Et il ne cesse de couler… 24 heures par jour, 7 jours par semaine, 365 jours par an.

Dans le monde d’aujourd’hui, il est difficile de dire « Je ne sais pas ». Plus les gens refusent de le dire, plus ils sont incités à s’intégrer et à prétendre qu’ils savent des choses qu’ils ne savent pas.

C’est parce que le déluge de connaissances incite à un comportement de chauffeur…

Que ce soit à la maison, au travail ou ailleurs, le bombardement constant d’informations crée une pression supplémentaire pour agir comme si nous savions tout…

Nous sentons que nous devons avoir quelque chose à dire sur la guerre… les élections… Wall Street… l’immigration… les impôts… les combustibles fossiles… le climat… les virus… les vaccins… les diverses interprétations de la Loi… et ce qui se passe en Chine, en Russie, et dans quelque petit pays d’Afrique, d’Asie ou d’Amérique centrale.

Lorsque tant d’informations nous sont transmises, le message constant est « vous devriez savoir… vous devriez savoir… vous devriez savoir ». On se sent coupable de ne pas savoir quelque chose sur chaque nouveau sujet qui fait la une des journaux. Cela semble stupide et mal d’admettre que vous ne savez pas.

Mais c’est tellement vrai…

Dans le monde moderne où l’illusion de la connaissance est partout, décrire une frontière claire entre la connaissance et l’ignorance est précieux. Cela rappelle le célèbre conseil de Warren Buffett sur le « cercle de compétence », tiré de sa lettre aux actionnaires de Berkshire Hathaway (BRK-B) de 1996…

“Ce dont un investisseur a besoin, c’est de la capacité à évaluer correctement des entreprises sélectionnées. Notez le mot « sélectionnées » : vous n’avez pas besoin d’être un expert de chaque entreprise, ni même de plusieurs. Vous devez seulement être capable d’évaluer les entreprises qui font partie de votre cercle de compétences. La taille de ce cercle n’est pas très importante ; en revanche, il est vital d’en connaître les limites”.

Le cercle concerne autant ce qui est à l’extérieur que ce qui est à l’intérieur. Il s’agit de ce que vous ne connaissez pas autant que de ce que vous savez faire.

Il s’agit d’une autre version de la « via negativa« , une idée familière aux lecteurs réguliers de ma publication, selon laquelle l’apprentissage de la vie concerne ce qu’il faut éviter – ou ce qui est en dehors de votre cercle. Selon la via negativa, c’est la connaissance la plus importante que l’on puisse acquérir.

Croyez-le ou non, l’année a été particulièrement bonne pour apprendre des leçons douloureuses…

Le marché boursier n’a pas subi un krach rapide et brutal. Il a plutôt chuté de manière ordonnée, ponctuée de reprises occasionnelles (comme celle qui a débuté il y a environ un mois).

Chaque descente a été une expérience d’apprentissage. Chaque reprise vous a donné une chance de sortir de vos erreurs et de lever des fonds… ce qui vous aurait mis dans une bien meilleure position pour résister à la prochaine phase de baisse.

Selon Greg Jensen, co-chef de l’information du fonds spéculatif Bridgewater Associates, nous devons nous attendre à plus de la même chose…

Vendredi dernier, Jensen a déclaré à Bloomberg que la bonne nouvelle de l’épisode actuel est que l’effet de levier dans le système financier n’est pas aussi mauvais que lors de la crise de 2008. Ainsi, selon Jensen, il est peu probable que nous assistions à un krach épouvantable cette fois-ci.

Mais il ajoute :

“Au lieu de cela, vous avez ce long mouvement qui dure probablement quelques années”.

Quelques années supplémentaires sur un marché comme ce qui s’est passé en 2022 obligeront probablement au moins certains « chauffeurs des marchés financiers » à se mettre aux livres et à apprendre à faire de l’arithmétique. Et le reste d’entre eux sera probablement exclu du marché pour toute une génération.

Prenez de l’avance sur eux.

Arrêtez de faire ce qui vous a fait gagner de l’argent sur le marché haussier et commencez à faire de l’arithmétique.

Et si vous connaissez quelqu’un qui porte encore une casquette de chauffeur, dites-lui de la raccrocher et d’apprendre à être comme Max Planck.

Bon investissement,

Dan Ferris

Eagle Point, Oregon